FECIF-Kommentar zur Pensions-Problematik in Europa
Im Juni 2024 organisierten wir vier Jasper-Rundtischgespräche in Paris, London, Kopenhagen und Rotterdam – unsere allerersten Live-Veranstaltungen. Hier ist, was wir in Europa gehört haben.
- Globale Überalterung
Die globale Überalterung ist nach dem Klimawandel der zweitwichtigste Faktor für den Systemwandel. In Europa führen die steigende Lebenserwartung und die sinkende Geburtenrate zu einem Zusammenbruch des „Unterstützungsverhältnisses“, d. h. des Verhältnisses zwischen den derzeitigen Arbeitnehmern und den derzeitigen Ruheständlern. Dies wiederum setzt die Rentensysteme unter Druck, insbesondere die staatlich finanzierten Renten, die in den letzten Generationen in Europa eine so wichtige Rolle gespielt haben.
Diese unabänderliche Tatsache bedeutet, dass die Regierungen nicht nur mit einer steigenden Zahl von Rentnern, sondern auch mit einem Defizit an Arbeitskräften konfrontiert sind. Nach Jahren der „parametrischen Anpassung“ – Anhebung des Rentenalters, Änderung der Inflationsannahmen, Erhöhung der Beitragssätze – suchen die Regierungen nach neuen Lösungen. - Die vier Reiter der Apokalypse der Mittelschicht
Überall auf der Welt wird das Konzept der „Vier Reiter“ – Wohnen, Gesundheit, Bildung und Ruhestand – von unserem Jasper Forum bestätigt. In Ländern in ganz Europa (und der Welt) haben die steigende Lebenserwartung und die Geldpolitik dazu geführt, dass alle vier Bereiche zu „Luxusgütern“ werden. Betriebliche Sparprogramme tragen dazu bei, den Druck auf alle vier Prioritäten zu mindern und sicherzustellen, dass sie nicht miteinander konkurrieren. - Gebündeltes Ruhestandsrisiko
Europa verfolgt seit langem einen kollektiven Ansatz zur Altersvorsorge. In Ländern wie Deutschland, Frankreich, Italien und Spanien dominieren umlagefinanzierte staatliche Sozialversicherungssysteme. In den nordischen Ländern decken obligatorische betriebliche Beiträge zu leistungsorientierten (DB), beitragsorientierten (DC) oder kollektiven beitragsorientierten (CDC) Systemen fast die gesamte Erwerbsbevölkerung ab. Die große Idee: Jeder in der Gesellschaft sollte in der Lage sein, im Ruhestand finanziell abgesichert zu sein. Das Problem: Die globale Alterung macht dies von Jahr zu Jahr teurer. Unabhängig davon, ob die Lösungen öffentlich oder privat sind, sollten sie Leistungen und Risiken „bündeln“ … und sie müssen nachhaltig finanziert sein. - Engagement der Interessengruppen
Wirksame Altersversorgungssysteme entstehen aus einer engen Zusammenarbeit zwischen verschiedenen Interessengruppen – gewählten Vertretern, Aufsichtsbehörden, Arbeitgebern, Arbeitnehmern, Treuhändern und Finanzdienstleistern. Die Regierungen legen die Politik fest und sorgen für Sicherheitsnetze; die Arbeitgeber bieten Pensionsfonds und DC-Sparpläne an; die Finanzinstitute verwalten die Fonds, die Treuhänder beaufsichtigen die Verwaltung; und die Arbeitnehmer finanzieren das System durch ihre Löhne. Gefeierte und gut finanzierte Rentenfinanzierungssysteme entstehen nicht durch Selbstentzündung – sie werden durch gemeinsame Verantwortung und abgestimmte Anreize geschmiedet. - Kontrolle und Verantwortung
Der Trend geht immer mehr dahin, die Verantwortung für die Rentenfinanzierung von den Regierungen und Arbeitgebern auf den Einzelnen zu verlagern. Diese Verlagerung zeigt sich im Übergang von leistungsorientierten Pensionsplänen (DB), bei denen die Arbeitgeber eine bestimmte Altersversorgung garantieren (die Rentner aber kein eigenes Vermögen besitzen), zu beitragsorientierten Plänen (DC), bei denen der Einzelne das Anlagerisiko und die Verantwortung für das „eigene“ Vermögen teilt. Das kollektive beitragsorientierte System (Collective Defined Contribution, CDC), das in Dänemark seit langem etabliert ist und in den Niederlanden im Entstehen begriffen ist, liegt zwischen diesen beiden Formen, am DB-Ende des Spektrums.
Die europäischen Rentensysteme drängen stark in Richtung Teilnehmerverantwortung, aber während die besten Systeme (vor allem in den nordischen Ländern) hervorragend verwaltet werden, haben sie keine Erfahrung mit dem Engagement der Privatkunden, das bei DC-Systemen im Mittelpunkt steht. Die neuen, auf den Einzelnen ausgerichteten Systeme werden auf automatische Anmeldung, automatische Zuteilung und interaktive Fintech für die Kontoverwaltung und die Projektion des Alterseinkommens setzen. - Fintech & Personalisierung
Neue Technologien verändern die Verwaltung und Bereitstellung von Altersversorgungsleistungen. Mobilbasierte Plattformen ermöglichen es dem Einzelnen, seine Altersvorsorge zu verwalten. Künstliche Intelligenz (KI) und Personalisierungstechnologien können maßgeschneiderte Beratung bieten, Investitionsentscheidungen automatisieren und das Engagement der Nutzer verbessern. Diese Innovationen können die Zugänglichkeit erhöhen, die Kosten senken und die Gesamteffizienz der Rentensysteme verbessern. Die Europäer hinken im Moment noch hinter den Vereinigten Staaten her, wird aber schnell aufholen. - Öffentliche und private Märkte
Die moderne Portfoliotheorie (MPT) besagt, dass eine breite Palette von Anlagewerten für die Optimierung von Rendite und Risiko unerlässlich ist. Die kapitalgedeckten Altersversorgungssysteme in den nordischen Ländern verfügen über eine breite Palette von öffentlich gehandelten Aktien, Anleihen und Indizes sowie über privates Beteiligungskapital, private Kredite, Infrastruktur, Immobilien und andere Vermögenswerte. Der US-amerikanische DC-Sparkomplex ist fast vollständig in Aktien und Anleihen investiert, was ein erhebliches Konzentrationsrisiko darstellt. In den kommenden Jahren wird die Allokation in den USA zunehmend derjenigen in den nordischen Ländern entsprechen. - ESG ist hier, um zu bleiben
In den USA scheint ESG aus der Mode gekommen zu sein, was auf eine Mischung aus politischem Druck, einer erneuten Fokussierung auf Renditen und einer allgemeinen Neugewichtung der Portfolios zurückzuführen ist. In Europa jedoch scheinen die Grundsätze nachhaltiger Investitionen fest in der DNA der Pensionsfonds verankert zu sein. Die „Green Transition“ und die „Digital Transition“ sind von zentraler Bedeutung für das strategische Denken in Europa und werden es wahrscheinlich auch bleiben. - Kapitalmarktunion (CMU)
Seit einigen Jahren bemühen sich die europäischen Politiker erfolglos um eine Kapitalmarktunion (CMU), die einen einheitlichen, tiefen und liquiden Kapitalpool in der Größenordnung der Vereinigten Staaten schaffen würde. Die USA verfügen über einen riesigen Kapitalmarkt, der die systemischen Kapitalkosten senkt; der 40 Billionen Dollar schwere Rentenfinanzierungskomplex des Landes ist das Herzstück dieses Marktes.
Aber die europäische Kapitalmarktunion bleibt schwer fassbar. Die Mitgliedstaaten der Europäischen Union behalten sich nach wie vor das Recht vor, Renten-, Steuer- und Finanzfragen selbst zu regeln. Die europäischen Regierungen wissen sehr wohl um die potenziellen Vorteile einer kapitalgedeckten Altersvorsorge und einer Kapitalmarktunion. Aber im Moment bleibt dieses Ziel politisch unerreichbar. - Kultur und Vertrauen
Die Kultur – historisch, sozial, politisch, wirtschaftlich – ist die DNA des globalen Rentenfinanzierungssystems. Der Cousin der Kultur, das „Vertrauen“, ist in ähnlicher Weise ausschlaggebend. Diese Konzepte lassen sich zwar nicht in einer Tabelle abbilden, sind aber dennoch von großer Bedeutung. In Europa hat die Geschichte militärischer Konflikte und serieller Kapitalvernichtung, die in Thomas Pikettys „Das Kapital im 21. Jahrhundert“ denkwürdig beschrieben wird, an beiden Fronten ein anhaltendes Defizit hinterlassen.
In den nordischen Ländern ist die kapitalgedeckte Altersvorsorge „all-in“. Die Arbeitnehmer scheinen damit zufrieden zu sein, beträchtliche Teile ihres Lohns in lokale Rentenfonds einzuzahlen. Und die nordischen Rentensysteme werden regelmäßig als die besten der Welt bezeichnet.
In großen europäischen Ländern wie Deutschland, Frankreich, Italien und Spanien verlangen die Regierungen von den Arbeitnehmern ebenso erhebliche Beiträge zur Altersversorgung – in Form von Sozialversicherungsabgaben.
Zusätzlich zu diesen Beiträgen zur Altersvorsorge liegt die persönliche Sparquote in Europa bei etwa 10 %, verglichen mit 5-7 % in den Vereinigten Staaten. Die Europäer neigen jedoch dazu, ihr Vermögen in renditeschwache, garantierte Instrumente wie Versicherungsprodukte und Bankeinlagen sowie in Immobilien zu investieren. Einigen Schätzungen zufolge könnte das EU-Vermögen für den Ruhestand„ (im Gegensatz zum Altersvorsorgevermögen“) 10 Billionen Euro übersteigen. Um ehrlich zu sein, haben die Europäer nicht viele andere Möglichkeiten. Brokerage-Konten, DC-Sparen und Fondssupermärkte nach amerikanischem Vorbild sind in der Finanzpraxis nicht tief verwurzelt.
Es gibt keine „europäische“ Finanzkultur, ganz zu schweigen von einem einheitlichen Anlagemarkt. Stattdessen gibt es in Europa 27 verschiedene Finanzkulturen. Viele bezeichnen dies als ein halbwegs dauerhaftes Hindernis für die Entwicklung der Rentenfinanzierung.
Andere glauben, dass die Besorgnis über die unterentwickelte Finanzkultur in Europa eine Hinhaltetaktik ist, um längst überfällige Veränderungen zu verzögern
Von der Krise zur Chance
Die europäischen Politiker bezeichnen die demografischen und finanziellen Herausforderungen oft als „Rentenkrise“. In Europa setzt sich jedoch zunehmend die Erkenntnis durch, dass die Altersvorsorgefinanzierung eine Chance für Innovation und wirtschaftliche Entwicklung darstellt. Eine ältere Generation von Europäern scheint darauf bedacht zu sein, den Status quo zu bewahren (selbst wenn sie dessen drohende Unhaltbarkeit erkennt). Die jüngeren Europäer scheinen darauf erpicht zu sein, die ihnen zur Verfügung stehenden privaten Sparmechanismen zu nutzen.
Die Europäische Union hat ein BIP von 20 Billionen Dollar. Das regionale kapitalgedeckte Altersvorsorgevermögen beläuft sich auf etwa 4 Billionen Dollar – über 90 % davon in den nordischen Ländern. Wenn die EU als Ganzes ein Verhältnis von Altersvorsorgevermögen zum BIP von 100 % erreichen würde (die nordischen Länder nähern sich bereits 200 %), würde Europa mit 16 Billionen Dollar an Altersvorsorgeinvestitionen überhäuft, die sich auf eine breite Palette von Finanzanlagen verteilen, und das bei einem Anlagehorizont von 40 Jahren.
Die Ruhestandsfinanzierung könnte eine primäre Kapitalquelle für den „grünen Übergang“ und den „technologischen Übergang“ in Europa sein. Eine kapitalgedeckte Altersvorsorge würde weit mehr tun, als die Sozialleistungsprogramme des Kontinents zu stützen. Sie könnte die EU-Wirtschaft für das 21. Jahrhundert neu definieren.
Das FECIF-Editorial können Sie im Original nachlesen:
https://www.fecif.eu/html/editorial.html